بخش مهم تحقیق، نتیجه‏گیری از فرضیه‏ها و تهیه طرح و تعمیم آن می‏باشد. این نتیجه‏گیری آخرین تأثیر را هم از حیث سبک نگارش و هم از جهت محتوا باید به خواننده القا نماید. نتیجه‏گیری باوری مبتنی بر استدلال و بر مبنای شواهد حاصل از تحقیق است که در اختیار خوانندگان تحقیق، علاقهمندان به اجرای تحقیق‏های آتی مبتنی بر تحقیق‏های کنونی و در نهایت استفاده‏کنندگان کاربردی، قرار می‏گیرد.
این تحقیق به بررسی حساسیت منابع خارجی به جریان نقدی تحت محدودیت مالی در بین شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران میپردازد. در فصلهای قبل مبانی نظری، پیشینه تحقیق، روشهای گردآوری اطلاعات و تجزیه و تحلیل دادههای تحقیق به تفصیل مورد بررسی قرار گرفت. در این فصل از تحقیق، خلاصهای از تحقیق، ارائه و بر اساس یافتهها، نتیجهگیری لازم صورت میگیرد و به مقایسه نتایج تحقیق حاضر با نتایج تحقیق مشابه خارجی و محدودیتهای تحقیق به همراه پیشنهادهایی برای انجام تحقیقهای بعدی ارائه میشود.
۵-۲- خلاصه تحقیق
بحث محدودیتهای مالی یکی از موضوعات مهم و اساسی پیش روی تمام شرکتها میباشد. شیوه متداول برای بررسی رابطه بدین محددودیتهای مالی، ارزش وجه نقد وسرمایهگذاری تفکیک شرکتها به دو گروه شرکتهای با محددودیت مالی و بدون محدودیت مالی است. فارازی و همکاران(۱۹۸۸) استدلال می کنند که شرکتهایی که دارای محدودیت مالی شدید هستند در هنگام تصمیمگیریهای سرمایهگذاری بر جریانات نقدی تأکید بیشتری دارند به عبارتی با افزایش اختلاف بین هزینههای تأمین مالی داخلی و خارجی حساسیت سرمایهگذاری به وجوه نقد داخلی افزایش می یابد. تئوری هایی نیز نگهداری وجه نقد در شرکت و میزان آن را بیان می کنند که این تئوری ها عبارتند از تئوری مبادلهای وتئوری سلسله مراتبی. مطابق با تئوری مبادلهای، شرکتها سطح مطلوب نگهداری وجه نقد رابر اساس ایجاد توازن بین منافع و هزینههای نگهداری وجه نقد تعیین میکنند. سه انگیزه عمده برای نگهداری وجه نقد را میتوان انگیزه معاملاتی، انگیزه سفته بازی و انگیزه احتیاطی نام برد. شرکت ها اغلب برای انگیزههای سفته بازی و استفاده از فرصت های سرمایه گذاری از وجوه نقد نگهداری شده در شرکت استفاده می نمایند. از اهداف انگیزههای احتیاطی نیز میتوان برای مقابله با بحرانها و جلوگیری از مشکلات نقدینگی و کاهش هزینههای تأمین مالی اشاره کرد. بر اساس تئوری سلسله مراتبی نیز بیان می شود که رویههای تأمین مالی از یک رویه سلسله مراتبی تبعیت می کند و منابع داخلی بر منابع خارجی ترجیح داده میشوند در فصل اول به بیان کلیات تحقیق که شامل بیان مساله، فرضیهها، اهداف، اهمیت و ضرورت، استفاده کنندگان از نتایج تحقیق، قلمرو تحقیق و ساختار تحقیق پرداختیم. جهت بررسی مبانی نظری فرضیهها و پیشینه مطالعات صورت گرفته، در فصل دوم مباحثی در خصوص مبانی نظری تحقیق مطرح گردید و به بررسی مطالعاتی که در این زمینهها صورت گرفته است، پرداخته شد. در فصل سوم ضمن ارائه و تشریح مجدد فرضیههای تحقیق، متغیرهای تحقیق مورد بررسی قرار گرفت و عنوان شد که این تحقیق از نوع تحقیقهای توصیفی- همبستگی میباشد. پس از آن روش کار و روش آزمون فرضیهها در قالب چند مرحله تشریح شد. در آخر، در فصل سوم تمامی آزمونهای آماری مورد استفاده جهت تجزیه و تحلیل فرضیههای تحقیق تشریح شد. در فصل چهارم، هر یک از فرضیهها مورد آزمون قرار گرفت و در قالب دو بخش آمار توصیفی و آمار استنباطی تجزیه و تحلیل شد. نتایج یافتههای این تجزیه و تحلیلها، در این فصل بیان میشود.
۵-۳- نتایج تحقیق
۵-۳-۱- نتیجهگیری در مورد فرضیه اول
فرضیه اول: بین تأمین مالی برون سازمانی (بدهی و انتشار سهام) و جریانهای نقدی تولید شده داخلی رابطه منفی وجود دارد.
برای بررسی خطی و معنیدار بودن مدل رگرسیونی، از آزمون F استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون F بیانگر معنیدار و خطی بودن مدل رگرسیون میباشد. بر طبق نتایج آزمون F برای مدل فرضیه اول در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره F-Prob برابر با صفر و کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون F در سطح اطمینان ۹۵ درصد رد میشود؛ بنابراین، مدل معنیدار بوده و بین متغیرهای مستقل و وابسته یک رابطه خطی وجود دارد. در کل، مدل قابل ارائه میباشد. ضرایب مدل اول بر اساس کمترین مربعات خطا برآورد شده است. برای بررسی معنیدار بودن ضرایب برآوردی، از آزمون t استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون t، بیانگر صفر بودن ضرایب مدل میباشد. بر طبق نتایج آزمون t برای مدل فرضیه اول در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره مربوط به ضریب ثابت و ضریب مربوط به متغیر مستقل کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α (سطح معنیدار ۰۵/۰ =α) میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون t در سطح اطمینان ۹۵ درصد (سطح خطای ۵ درصد) رد میشود؛ بنابراین، ضرایب معنیدار بوده و مخالف صفر میباشند. مقدار بالای ضریب تعیین، نشاندهنده قدرت بالای توضیحدهندگی مدل در تبیین تغییرات متغیر وابسته توسط متغیر مستقل است. بنابراین، این مدل برای دادهها مناسب بوده و از لحاظ آماری قدرتمند است. با توجه به نتایج فرضیه اول، بین متغیر مستقل و متغیر وابسته رابطه معناداری وجود دارد. بین تأمین مالی برون سازمانی (بدهی و انتشار سهام) و جریانهای نقدی تولید شده داخلی رابطه منفی وجود دارد. . بر طبق کامپلو (۲۰۱۰) شرکتهای بامحد

دانلود متن کامل پایان نامه در سایت jemo.ir موجود است

ودیت کاملاً به جریان نقدی داخلی وابستهاند و دربارهی تصمیمگیری در سرمایهگذاری آزاد نیستند. به عبارتی سرمایهگذاری داخلی شرکت تنها برای زمانی است که تصمیم میگیرد سرمایههای تولید شده داخلی آن مشخص باشد. در مقایسه شرکتهای بدون محدودیت در انتخاب سرمایههای خود آزاد بوده و با عوارض گوناگون یا هزینههای نمایندگی مواجه نیستند.
از این رو سرمایهگذاری برای شرکت های بدون محدودیت خارجی است. متعاقباً شرکت های بامحدودیت می بایست شوکهای جریان نقدی را جذب کرده و سپس مقدار سرمایه گذاری و تامین مالی را مشخص کند. همان گونه که شرکتهای بامحدودیت احتمالاً قادر به افزایش وجوه نقد خارجی در آینده نیستند آنها به حفظ مازاد جاری جریان نقدی به جای بازپرداخت بدهی می پردازند. در مقایسه شرکتهای بدون محدودیت زمانی بدهی را پرداخت می کنند که جریان نقدی بیش از نیاز خود تولید نمایند.
در نتیجه این رفتار هر دو شرکت رابطه منفی بین تأمین مالی خارجی (بدهی وانتشارسهام) و جریان نقدی را نشان می دهند. این یک اثر جایگزینی است.
در رابطه با فرضیه ها و متغیرهای استفاده شده در این تحقیق، با تحقیق (لوپزگارسیاومیرا،۲۰۱۴)مطابقت دارد وبا تحقیق هایی توسط مختاری (۱۳۸۰) حسین پور (۱۳۸۴)، کاشانی پور و نقی نژاد(۱۳۸۸)، تهرانی و حصارزاده (۱۳۸۷)، کیم (۲۰۱۱) فزاری و همکاران (۱۹۸۸) ، جورج و همکاران (۲۰۱۰) ، فرسارد و فراچوکسی(۲۰۰۴) و برادشا و همکاران(۲۰۰۶) از لحاظ محتوایی و تعدادی از عناصر فرضیه ها سنخیت دارد.
۵-۳-۲- نتیجهگیری در مورد فرضیه دوم
فرضیه دوم: بین تأمین مالی برون سازمانی (بدهی و انتشار سهام) و جریانهای نقدی تولید شده داخلی درشرکت های بدون محدودیت مالی رابطه منفی قویتر وجود دارد.
برای بررسی خطی و معنیدار بودن مدل رگرسیونی، از آزمون F استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون F بیانگر معنیدار و خطی بودن مدل رگرسیون میباشد. بر طبق نتایج آزمون F برای مدل فرضیه دوم در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره F-Prob برابر با صفر و کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون F در سطح اطمینان ۹۵ درصد رد میشود؛ بنابراین، مدل معنیدار بوده و بین متغیرهای مستقل و وابسته یک رابطه خطی وجود دارد. در کل، مدل قابل ارائه میباشد. ضرایب مدل اول بر اساس کمترین مربعات خطا برآورد شده است. برای بررسی معنیدار بودن ضرایب برآوردی، از آزمون t استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون t، بیانگر صفر بودن ضرایب مدل میباشد. بر طبق نتایج آزمون t برای مدل فرضیه اول در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره مربوط به ضریب ثابت و ضریب مربوط به متغیر مستقل کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α (سطح معنیدار ۰۵/۰ =α) میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون t در سطح اطمینان ۹۵ درصد (سطح خطای ۵ درصد) رد میشود؛ بنابراین، ضرایب معنیدار بوده و مخالف صفر میباشند. مقدار بالای ضریب تعیین، نشاندهنده قدرت بالای توضیحدهندگی مدل در تبیین تغییرات متغیر وابسته توسط متغیر مستقل است. بنابراین، این مدل برای دادهها مناسب بوده و از لحاظ آماری قدرتمند است. با توجه به نتایج فرضیه دوم، بین متغیر مستقل و متغیر وابسته رابطه مثبت و معناداری وجود دارد. در این تحقیق ما به این نتیجه رسیدیم کــه بین تأمین مالی برون سازمانی (بدهی و انتشار سهام) و جریانهای نقدی تولید شده داخلی درشرکتهای بدون محدودیت مالی رابطه منفی قویتری وجود دارد.
شرکتهای بامحدودیت میبایست شوکهای جریان نقدی را جذب کرده و سپس مقدار سرمایهگذاری و تامین مالی را مشخص کند. همان گونه که شرکتهای بامحدودیت احتمالاً قادر به افزایش وجوه نقد خارجی در آینده نیستند آنها به حفظ مازاد جاری جریان نقدی به جای بازپرداخت بدهی میپردازند. در مقایسه شرکتهای بدون محدودیت زمانی بدهی را پرداخت میکنند که جریان نقدی بیش از نیاز خود تولید نمایند. (لوپزگارسیا و میرا، ۲۰۱۴).
در نتیجه این رفتار هر دو شرکت رابطه منفی بین تأمین مالی خارجی (بدهی و انتشار سهام) و جریان نقدی را نشان می دهند. این یک اثر جایگزینی است. چنین اثری برای شرکتهای بدون محدودیت شدیدتر است.
در رابطه با فرضیهها و متغیرهای استفاده شده در این تحقیق، با تحقیق (لوپزگارسیاومیرا،۲۰۱۴)مطابقت دارد وبا تحقیقهایی توسط مختاری (۱۳۸۰) حسینپور (۱۳۸۴)، کاشانی پور و نقی نژاد(۱۳۸۸)، تهرانی و حصارزاده (۱۳۸۷)، کیم (۲۰۱۱) فزاری و همکاران (۱۹۸۸) ، جورج و همکاران (۲۰۱۰) ، فرسارد و فراچوکسی(۲۰۰۴) و برادشا و همکاران(۲۰۰۶) از لحاظ محتوایی و تعدادی از عناصر فرضیهها سنخیت دارد.
۵-۳-۳- نتیجهگیری در مورد فرضیه سوم
فرضیه سوم: شوکهای جریان نقدی باعث افزایش اثر جایگزینی در شرکتهای با دارایی مشهود بیشتر میشود. این اثرتنها مربوط به شرکتهای با محدودیت است.
برای بررسی خطی و معنیدار بودن مدل رگرسیونی، از آزمون F استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون F بیانگر معنیدار و خطی بودن مدل رگرسیون میباشد. بر طبق نتایج آزمون F برای مدل فرضیه سوم در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره F-Prob برابر با صفر و کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون F در سطح اطمینان ۹۵ درصد رد میشود؛ بنابراین، مدل معنیدار بوده و بین متغیرهای مستقل و وابسته یک رابطه خطی وجود دارد. در کل، مدل قابل ارائه میباشد. ضرایب مدل اول بر اساس کمترین مربعات خطا برآورد شده است. برای بررسی معنیدار بودن ضرایب برآوردی
، از آزمون t استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون t، بیانگر صفر بودن ضرایب مدل میباشد. بر طبق نتایج آزمون t برای مدل فرضیه اول در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره مربوط به ضریب ثابت و ضریب مربوط به متغیر مستقل کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α (سطح معنیدار ۰۵/۰ =α) میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون t در سطح اطمینان ۹۵ درصد (سطح خطای ۵ درصد) رد میشود؛ بنابراین، ضرایب معنیدار بوده و مخالف صفر میباشند. مقدار بالای ضریب تعیین، نشاندهنده قدرت بالای توضیحدهندگی مدل در تبیین تغییرات متغیر وابسته توسط متغیر مستقل است. بنابراین، این مدل برای دادهها مناسب بوده و از لحاظ آماری قدرتمند است. با توجه به نتایج فرضیه سوم، بین متغیر مستقل و متغیر وابسته رابطه مثبت و معناداری وجود دارد. در این تحقیق ما به این نتیجه رسیدیم که شوکهای جریان نقدی باعث افزایش اثر جایگزینی در شرکتهای با دارایی مشهود بیشتر میشود. این اثرتنها مربوط به شرکتهای با محدودیت است.
شرکت های با محدودیت انتظار میرود که جریان نقدی اضافی خود را در دارایی های مشهود مانند دارایی ثابت یا موجودیها سرمایهگذاری کند. انتظار داریم مشهود بودن باعث تسهیل وجوه نقد خارجی جدید به ویژه برای شرکت های بامحدودیت شود. در نتیجه اثر جریان نقدی بر تامین مالی خارجی برای شرکتهای بامحدودیت منفی است در حالی که شرکتهای بدون محدودیت اثری ندارد. از این رو مشهود بودن دارایی میتواند باعث بهبود قابلیت شرکتها برای دنبال کردن تأمین مالی جدید باشد و از این رو روشی برای تأمین تعاملات دوجانبه لازم برای کمک به ضمانت فرایندهای کاری سرمایهگذاران شود. شوک درآمد مثبت میتواند باعث افزایش دارایی های مشهود شود و از این رو باعث افزایش اثر جایگزینی میشود که اثری کاملا منفی است .
در رابطه با فرضیهها و متغیرهای استفاده شده در این تحقیق، با تحقیق (لوپزگارسیاومیرا،۲۰۱۴) مطابقت دارد وبا تحقیقهایی توسط مختاری (۱۳۸۰) حسینپور (۱۳۸۴)، کاشانی پور و نقی نژاد(۱۳۸۸)، تهرانی و حصارزاده (۱۳۸۷)، کیم (۲۰۱۱) فزاری و همکاران (۱۹۸۸) ، جورج و همکاران (۲۰۱۰) ، فرسارد و فراچوکسی(۲۰۰۴) و برادشا و همکاران(۲۰۰۶) از لحاظ محتوایی و تعدادی از عناصر فرضیهها سنخیت دارد.
۵-۳-۴- نتیجهگیری در مورد فرضیه چهارم
فرضیه چهارم: بین تأمین مالی برون سازمانی- جریان نقدی برای شرکتهای بامحدودیت مالی در زمانهای بحران اقتصادی (نسبت به زمانهای عادی) رابطه منفی با شدت کمتری وجود دارد.
برای بررسی خطی و معنیدار بودن مدل رگرسیونی، از آزمون F استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون F بیانگر معنیدار و خطی بودن مدل رگرسیون میباشد. بر طبق نتایج آزمون F برای مدل فرضیه سوم در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره F-Prob برابر با صفر و کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون F در سطح اطمینان ۹۵ درصد رد میشود؛ بنابراین، مدل معنیدار بوده و بین متغیرهای مستقل و وابسته یک رابطه خطی وجود دارد. در کل، مدل قابل ارائه میباشد. ضرایب مدل اول بر اساس کمترین مربعات خطا برآورد شده است. برای بررسی معنیدار بودن ضرایب برآوردی، از آزمون t استفاده شده است. فرضیه صفر آزمون t، بیانگر صفر بودن ضرایب مدل میباشد. بر طبق نتایج آزمون t برای مدل فرضیه اول در جدول مشاهده میشود، مقدار آماره مربوط به ضریب ثابت و ضریب مربوط به متغیر مستقل کمتر از سطح اهمیت مورد نظر مطالعه α (سطح معنیدار ۰۵/۰ =α) میباشد؛ در نتیجه، فرضیه صفر آزمون t در سطح اطمینان ۹۵ درصد (سطح خطای ۵ درصد) رد میشود؛ بنابراین، ضرایب معنیدار بوده و مخالف صفر میباشند. مقدار بالای ضریب تعیین، نشاندهنده قدرت بالای توضیحدهندگی مدل در تبیین تغییرات متغیر وابسته توسط متغیر مستقل است. بنابراین، این مدل برای دادهها مناسب بوده و از لحاظ آماری قدرتمند است. با توجه به نتایج فرضیه چهارم، بین متغیر مستقل و متغیر وابسته رابطه معناداری وجود دارد. در این تحقیق ما به این نتیجه رسیدیم که بین تأمین مالی برون سازمانی- جریان نقدی برای شرکتهای بامحدودیت مالی در زمانهای بحران اقتصادی (نسبت به زمانهای عادی) رابطه منفی با شدت کمتری وجود دارد. در زمانی که رکود اقتصادی و مالی اتفاق می افتد، تفاوت بین شرکت های محدود و غیر محدود با توجه به رابطه جریان نقدی- تأمین مالی خارجی نیز بیشتر می شود، یعنی شرکت های با محدودیت بدست آوردن تأمین مالی جدید را تنها زمانی دشوار می پندارند که با هزینه بیشتری همراه شود. شرکت های بامحدودیت دستیابی به وجوه نقد خارجی را در طول بحران به نسبت رقبای خود دشوار می پندارند. علت این است که شرایط اقتصاد کلان مانند منابع کمیاب در بازار سرمایه و نرخ بهره زیاد به ویژه اثر قابل توجهی بر شرکت های ضعیف دارد. شرکت ها سرمایه داخلی کمتری را در دوره بحران ایجاد می کنند و احتمالا با جستجوی سرمایه گذاری خارجی واکنش نشان می دهند.
ما تحلیل اثر اقتصاد کلان را با تقسیم دو دوره قبل از تحریم و بعد از تحریم ( بحران اقتصادی )انجام داده ایم .یافته های ما نشان می دهد که شرکت های با محدودیت به طور شاخص اثر جانشینی را در هر دو دوره نشان می دهند که در دوره ۱۳۹۲-۱۳۹۰ از نظر آماری مقدار منفی کمتری دارد. این اثر برای شرکت های بدون محدودیت در هر دودوره شاخص نیست و همانطور که پیش بینی می شد شرکت های محدود در زمان بحران آسیب پذیر بوده و سرمایه های داخلی تا هر چقدر که زیاد باشد مفید است در عین حال آنها در
تأمین مالی خارجی با مشکل مواجه می شوند.
در عین حال بحرانهای اقتصادی و مالی احتمالا اثری بر شرکت های بدون محدودیت ندارد و از این رو آنها در زمینه تأمین مالی خارجی بطور برون زا تصمیم گیری می کنند. متعاقبا انتظار داریم که شرکت های با محدودیت به جذب قابل توجه تمام شوک های جریان نقدی بپردازند. در نتیجه شرکت های فهرست نشده یا محدود فعالیت تکامل بیشتری را در تأمین مالی خارجی و وجوه نقد داخلی در طول دورههای دارای محدودیت مالی زیاد تجربه می کنند. (لوپزگارسیاومیرا،۲۰۱۴)
در رابطه با فرضیهها و متغیرهای استفاده شده در این تحقیق، با تحقیق (لوپزگارسیاومیرا،۲۰۱۴)مطابقت دارد وبا تحقیقهایی توسط مختاری (۱۳۸۰) حسینپور (۱۳۸۴)، کاشانی پور و نقی نژاد(۱۳۸۸)، تهرانی و حصارزاده (۱۳۸۷)، کیم
 

این را هم حتما بخوانید :
توزیع میزان فشار کف پایی و ارتباط آن با شدت نوروپاتی- قسمت ...